馬鋼股份噸鋼毛利大漲下三季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

行業(yè)三季度單季長(zhǎng)材盈利能力維持高位,板材盈利水平大幅回升。三季度單季鋼價(jià)在7月和8月上漲后因9月需求不及預(yù)期于9月回調(diào)。總體看,三季度單季五大鋼材品種均價(jià)環(huán)比均有上漲,(螺紋鋼+10.70%、線材+13.38%、中厚板+15.73%、熱卷+22.66%、冷軋+18.44%)。

    根據(jù)我們測(cè)算,三季度單季長(zhǎng)材盈利能力維持高位,板材盈利水平大幅回升,螺紋和線材三季度單季的平均噸鋼毛利約801和854元,較2017Q2分別上漲150和250元,中厚板、熱卷、冷軋三季度單季的平均噸鋼毛利約517、527、528元,較2017Q2分別上漲270、438、416元。

    停產(chǎn)檢修致產(chǎn)銷(xiāo)減少,充分受益長(zhǎng)板材高盈利水平,噸鋼毛利環(huán)比大漲至業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司前三季度銷(xiāo)售鋼材1379萬(wàn)噸,較去年同期增長(zhǎng)6.90%;其中三季度板材、長(zhǎng)材和輪軸銷(xiāo)量為215、215和4萬(wàn)噸,銷(xiāo)量較二季度分別下降4.02%、11.52%和20%,我們認(rèn)為三季度鋼材產(chǎn)銷(xiāo)下降主要是由于8月初2號(hào)高爐停產(chǎn)大修導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量較二季度下降24萬(wàn)噸,進(jìn)而影響鋼材的產(chǎn)銷(xiāo);前三季度噸鋼毛利458元,較16Q1-3上漲143元,其中三季度噸鋼毛利560元,較二季度上升158元;前三季度噸鋼凈利199元,較16Q1-3上漲140元,其中三季度噸鋼凈利253元,較二季度上升96元。三季度公司噸鋼盈利情況符合行業(yè)長(zhǎng)材維持高盈利,板材盈利大幅回升的基本面。

    采暖季限產(chǎn)下,北材南下減少,公司有望受益。根據(jù)我們的測(cè)算,采暖季期間北方四省兩市日均粗鋼產(chǎn)量較2016年同期下降24.69%,屆時(shí)北材南下的數(shù)量將進(jìn)一步減少,對(duì)于南方鋼價(jià)有一定的支撐。鄰省江蘇中頻爐的出清已極大改善馬鋼周邊供需格局,而采暖季的到來(lái)有望使馬鋼進(jìn)一步受益。

    維持盈利預(yù)測(cè),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。馬鋼是我國(guó)最大鋼鐵生產(chǎn)和銷(xiāo)售商之一,產(chǎn)品涵蓋板帶、長(zhǎng)材、輪軸三大系列。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長(zhǎng)材板材占比均衡,板材產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品發(fā)展,將充分受益當(dāng)前行業(yè)高盈利水平,我們維持17-19年EPS至0.46、0.52、0.53元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9、8、8倍,當(dāng)前PB1.5倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。